Под отсечкой или закрытием реестра собственников на фондовом рынке понимается календарная дата, не позднее которой трейдер должен приобрести акции эмитента, если он хочет получить утвержденные советом директоров этой компании дивиденды. Инвестору, работающему на бирже, следует четко понимать существующий механизм начисления рассматриваемых выплат.
Данная статья посвящена особенностям и целесообразности покупки или продажи ценных бумаг на следующий день после закрытия реестра собственников российских публичных акционерных обществ.
Когда можно продать акции, чтобы не потерять дивиденды?
Начинающие трейдеры часто задаются этим вопросом. Действительно, система торгов Т+2, по которой работают современные отечественные биржи, требует дополнительного разъяснения.
В настоящее время покупаемые инвестором акции фактически поступают на брокерский торговый счет спустя два рабочих дня. Следовательно, право собственности на приобретенные ценные бумаги переходит к трейдеру именно с такой временной задержкой.
Внимательный читатель спросит: какое отношения эта система расчетов имеет к выплатам дивидендов? Проще всего понять это на конкретном примере.
В 2018 году дата закрытия реестра акционеров ПАО Лукойл – 11 июля. Инвесторы, у которых на брокерском счете по состоянию на указанное число, будут акции нефтяной компании получат дивиденды установленного размера.
Однако если трейдер купит ценные бумаги 11 июля, то в соответствии с механизмом Т+2 он станет их собственником только через два дня.
Таким образом, купить акции под дивидендные выплаты нужно не позднее окончания торговой сессии 9 июля.
Продавать ценные бумаги можно уже на следующий день. Эта биржевая операция никак не отразится на получении дивидендов.
При этом начинающие трейдеры часто удивляются ситуации, когда на следующий день после крайней даты покупки под дивиденды, акции на момент открытия торгов падают в цене. Причем размер подобной просадки бывает как едва заметным, так и весьма значительным.
Не нужно удивляться. Это дивидендный гэп. Так называют разрыв в биржевых котировках ценной бумаги, который возникает между двумя смежными торговыми сессиями. Участники фондового рынка говорят, что акции в этот момент очищаются от дивидендов. Размер гэпа напрямую зависит от суммы выплат.
Давайте вернемся к нашему примеру с ПАО Лукойл. В 2018 году совет директоров нефтяной компании утвердил дивиденды в размере 130 рублей на одну акцию. Таким образом, наутро 10 июля в момент открытия Московской биржи торги рассматриваемым инвестиционным инструментом открылись на отметке 4369 рублей. Показатель закрытия накануне равнялся 4452 рублей.
В рассмотренном примере дивидендная доходность оказалась низкой и составляла 2,9%. Следовательно, и гэп получился незначительным. Однако бывают и обратные ситуации. К примеру, ПАО Ростелеком в 2018 году заплатил на одну акцию 5,05 рубля, при ее стоимости на тот момент 74,9 рубля. Дивидендная доходность равнялась 6,74%. Соответственно и размер гэпа был намного больше.
Однако независимо от размеров выплат в конкретной компании мы имеем дело со стандартной биржевой ситуацией. Когда у трейдера есть возможность продать очистившиеся от дивидендов акции по более низкой цене. То есть в текущие котировки уже будет заложена рассматриваемая прибыль.
Таким образом, продажа акций сразу после отсечки не имеет финансовой целесообразности. Заработать на такой операции прибыль не удастся.
Обратите внимание, что дивидендные выплаты не происходят сразу. Как правило, они на несколько дней-недель отстоят от даты закрытия реестра акционеров.
Целесообразность покупки акций после отсечки
Существует теория, согласно которой покупать ценные бумаги нужно сразу после дивидендного гэпа. Действительно, в теории падение котировок, связанное с очищением акций от дивидендов, подразумевает под собой отскок вверх.
Кроме того, многие профессиональные трейдеры уверены в том, что дивидендные гэпы всегда закрываются. То есть котировки инвестиционного инструмента превышают уровень, который фиксировался перед отсечкой.
В такой ситуации покупка акций после закрытия реестра собственников выглядит уместной и обоснованной. Однако в жизни не все так просто. Существует множество примеров того, что дивидендные гэпы не закрывались годами.
Есть и другие примеры. Когда трейдер торопится купить ценные бумаги, подешевевшие на дивидендном гэпе, и они в течение нескольких недель закрывают этот ценовой разрыв. Но перед этим они несколько дней продолжают дешеветь. У инвестора не выдерживают нервы и он продает падающий актив. Или срабатывает выставленный стоп-лосс. Однако в любом случае этот трейдер зафиксирует убыток.
Краткие выводы
Покупать или продавать акции сразу после того, как они очистились от дивидендов не имеет смысла. Продажа не принесет профита. Покупка может обернуться не только прибылью, но и убытками.
Но как в таком случае нужно реагировать трейдеру на закрытие реестра акционеров?
Все зависит от выбранной торговой стратегии. Для долгосрочных инвесторов дивиденды являются приятным финансовым бонусом. Приближение отсечки не требует от них совершения каких-либо операций.
Трейдерам, работающим на среднесрочных отрезках, мы рекомендуем просто не иметь дела с активами, по которым приближаются дивидендные выплаты либо вовремя закрывать открытые позиции, избегая возможных проблем с дивидендными гэпами.
Статья 7
Статья 7. Выкупная стоимость акций народного предприятия и выплата дивидендов
1. Выкупная стоимость всех акций народного предприятия определяется ежеквартально по методике, утверждаемой общим собранием акционеров, при этом указанная стоимость не должна составлять менее 30 процентов стоимости чистых активов народного предприятия и должна, как правило, соответствовать их рыночной стоимости.
На народном предприятии для выкупа акций народного предприятия у уволившихся работников — акционеров создается специальный фонд акционирования работников, который не может быть использован для иных целей.
2. Дивиденды по акциям народного предприятия выплачиваются не чаще чем один раз в год.
- Народное предприятие не вправе принять решение о выплате дивидендов, если:
- на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с правовыми актами Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или указанные признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;
- стоимость его чистых активов меньше суммы его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше такой суммы в результате выплаты дивидендов;
- оно не выкупило у своих акционеров акции народного предприятия, доля которых в общем количестве акций народного предприятия не соответствует требованиям статьи 6 настоящего Федерального закона и устава народного предприятия.
- Комментарий к статье 7
Согласно пункту 1 статьи 7 выкупная стоимость всех акций народного предприятия определяется ежеквартально по методике, утверждаемой общим собранием акционеров.
При этом она не может быть менее 30 процентов стоимости чистых активов народного предприятия и должна, как правило, соответствовать их рыночной стоимости.
Для выкупа акций у уволившихся работников-акционеров народное предприятие создает специальный фонд акционирования работников, который не может быть использован для иных целей.
Как видим, здесь речь идет не об определении выкупной стоимости одной акции, а об определении выкупной стоимости всех акций.
Народное предприятие самостоятельно разрабатывает внутренний нормативный документ, содержащий механизм определения не только выкупной стоимости всех акций, но также механизм определения выкупной стоимости одной акции.
Этот внутренний нормативный документ утверждается общим собранием акционеров народного предприятия, после чего вступает в силу. Таким образом, выкупная стоимость всех и одной акции являются расчетными величинами.
Выкупная стоимость всех акций не должна составлять менее 30 процентов стоимости чистых активов народного предприятия, — это ее нижняя граница. Она должна, как правило, соответствовать рыночной стоимости всех акций народного предприятия. Словосочетание «как правило» на практике означает, что выкупная стоимость всех акций может и не соответствовать их рыночной стоимости.
Не соответствовать потому, что на рынке может обращаться менее 25 процентов акций народного предприятия. Возможен и такой вариант, когда у работников-акционеров находится до 100 процентов всех акций: все вновь выпущенные народным предприятием акции распределяются среди его работников.
Они, эти вновь выпущенные акции, не продаются посторонним физическим, а также юридическим лицам. Так или иначе, но на рынке может обращаться весьма незначительная часть акций народного предприятия, что неизбежно исказит действительную стоимость всех акций народного предприятия. Скорее же всего акции большинства народных предприятий вообще не будут обращаться на рынке ценных бумаг.
В этой связи зафиксировать рыночную стоимость акций народного предприятия сложно или даже невозможно, ее попросту может и не быть.
Поэтому можно предположить, что словосочетание «как правило» появилось в тексте пункта 1 статьи 7 неслучайно.
Соответствие выкупной стоимости акций народного предприятия их рыночной стоимости, в практическом плане, скорее пожелание, но никак не может быть обязательной нормой. Отсюда следует, что реально здесь четко зафиксирована лишь нижняя граница выкупной стоимости всех акций народного предприятия: она должна составлять не менее 30 процентов стоимости чистых активов народного предприятия.
Что же касается верхней границы выкупной стоимости всех акций, то она может быть определена с учетом интересов как народного предприятия, так и бывших работников-акционеров, у которых оно выкупает принадлежащие им акции. С таким расчетом и должен быть разработан, а затем утвержден общим собранием акционеров народного предприятия внутренний документ, определяющий порядок выкупной стоимости всех и одной акции.
По нашему мнению, расчетной базой для определения выкупной стоимости всех акций, а затем — и одной акции должна быть фиксируемая в квартальных балансах общая величина чистых активов народного предприятия.
Первоначально на основе указанного выше внутреннего документа и с учетом реального финансового состояния народного предприятия (известная денежная сумма должна быть направлена в фонд акционирования работников для выкупа акций у уволившихся работников) устанавливается часть чистых активов народного предприятия, определяющая собой величину стоимости всех акций, т.е. исчисленную таким образом денежную сумму. Затем эта сумма делится на общее количество акций (на все акции) народного предприятия, в результате чего получается выкупная стоимость одной акции, ради чего и проводится вся эта работа.
Возможны, в принципе, и иные варианты, способы, определения выкупной стоимости акций, более эффективные, чем предлагаемый авторами, изложенный в самом общем виде способ.
Детальная проработка и сравнение эффективности возможных способов определения выкупной стоимости акций народного предприятия, выяснение целесообразности применения того или иного из них, возможны лишь на основе их практического применения и научного обобщения, на что потребуется известное время.
В пункте 2 статьи 7 приводятся ограничения на принятие народным предприятием решений о выплате дивидендов.
1. Дивиденды по акциям народного предприятия выплачиваются не чаще чем один раз в год.
- 2. Народное предприятие не вправе применять решение о выплате дивидендов, если:
- — на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с правовыми актами Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или указанные признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;
- — стоимость его чистых активов меньше суммы его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше такой суммы в результате выплаты дивидендов;
- — оно не выкупило у своих акционеров акции народного предприятия, доля которых в общем количестве акций народного предприятия не соответствует требованиям статьи 6 настоящего Закона и устава народного предприятия.
Как следует из текста пункт 2, перечень приведенных в нем ограничений является исчерпывающим. Что же касается определения размера дивиденда по акциям народного предприятия и порядка его выплаты, то согласно подпункту 4 пункта 2 статьи 12 «Наблюдательный совет народного предприятия» настоящего Закона решение этих вопросов относится к его исключительной компетенции.
- О чистых активах народного предприятия
- В соответствии с пунктами 3 — 6 статьи «Фонды и чистые активы общества» Закона об акционерных обществах стоимость чистых активов народного предприятия должна оцениваться по данным бухгалтерского учета и в порядке, устанавливаемом Министерством финансов РФ и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.
- Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам народного предприятия, или результатами аудиторской проверки стоимость его чистых активов оказывается меньше его уставного капитала, народное предприятие обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов.
- Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам народного предприятия, или результатами аудиторской проверки стоимость его чистых активов народного предприятия оказывается меньше минимального уставного капитала (согласно пункту 7 статьи 4 Закона о народных предприятиях минимальный уставный капитал народного предприятия должен составлять не менее 1000-кратного размера минимальной оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации народного предприятия), народное предприятие должно принять решение о своей ликвидации.
- Если в указанных выше случаях решение об уменьшении уставного капитала или ликвидации народного предприятия не было принято, его акционеры, кредиторы, а также органы, уполномоченные государством, вправе требовать ликвидации народного предприятия в судебном порядке.
- О резервном фонде народного предприятия
- В соответствии со статьей 35 «Фонды и чистые активы общества» Закона об акционерных обществах на народном предприятии создается резервный фонд в размере, предусмотренном его уставом, но не менее 15 процентов от его уставного капитала.
Резервный фонд народного предприятия формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного его уставом. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом народного предприятия, но не может быть менее 5 процентов от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом народного предприятия.
- Резервный фонд народного предприятия предназначен для покрытия его убытков, а также погашения облигаций народного предприятия и выкупа его акций в случае отсутствия иных средств.
- Резервный фонд не может быть использован для иных целей.
- Статья 8. Продажа акций народного предприятия, находящихся на его балансе
1. Акции народного предприятия, находящиеся на его балансе, полностью или частично могут быть проданы его работникам, а также физическим лицам, не являющимся его работниками, и/или юридическим лицам.
Ограничения на выплату дивидендов и выкуп акций
Закон об АО предусматривает ограничения на выплату дивидендов, т.е. регламентирует ситуации, когда общество не имеет права объявлять либо выплачивать дивиденды.
Речь идет о невозможности принятия решений о выплате, что также рассматривается как ограничение выплаты дивидендов.
Целью норм статьи 43 Закона об АО является защита интересов контрагентов общества и самого общества в ситуациях, когда выплата дивидендов ослабит его финансовое положение.
Определенные нормы Закона об АО запрещают принимать решения о выплате (объявлении) дивидендов как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям независимо от их типа. Основанием ограничения выплаты дивидендов является неполная оплата уставного капитала общества. Такая же норма содержится в ч. 2 п. 3 ст. 102 ГК.
Вопрос о неполной оплате уставного капитала может быть поставлен только применительно к оплате акций первой эмиссии, т.е. при учреждении АО, поскольку п. 1 ст. 34 Закона об АО допускает оплату акций, распределяемых при учреждении общества, в течение года с момента государственной регистрации общества, если меньший срок не установлен уставом.
- Закон об АО определил следующие препятствия в принятии решений о выплате дивидендов:
- неполный выкуп акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со ст. 76 Закона;
- решение об объявлении дивидендов не может быть принято, если не соблюдаются требования к чистым активам.
- Перечень ситуаций, когда АО не имеет права принимать решения о выплате (объявлении) дивидендов, не является исчерпывающим: иные случаи могут быть установлены другими федеральными законами.
Установлены ограничения на выплату дивидендов, связанные с привилегированными акциями, по которым уставом определен размер дивидендов. Если таковые имеются, то сначала общее собрание должно рассмотреть вопрос об объявлении дивидендов по этим акциям.
Решение должно предусматривать выплату дивидендов в полном размере, включая накопленные дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям.
Только после того, как решение по выплате дивидендов по привилегированным акциям принято (речь идет именно о принятии такого решения, а не о его исполнении), общество имеет право объявлять дивиденды по обыкновенным акциям, а также по привилегированным, размер дивидендов по которым уставом не определен (последние не имеют каких-либо преимуществ по сравнению с обыкновенными акциями).
Следует отметить, что запрет на принятие в указанных выше случаях решений об объявлении дивидендов касается любых дивидендов — по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года, годовых. Закон об АО также устанавливает ограничения на выплату дивидендов, связанные с различными типами привилегированных акций, размер дивидендов по каждому из которых установлен уставом АО.
Смысл запрета, установленного п. 3 ст. 43 Закона об АО, состоит в том, что решение о выплате дивидендов каждого типа может быть принято только после того, как будет принято решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям, предоставляющим преимущества в получении дивидендов. Это касается всех привилегированных акций, в том числе кумулятивных.
- Ограничения на выплату дивидендов следующие: наличие признаков несостоятельности (банкротства), предусмотренных законодательством РФ, на день выплаты дивидендов (соответственно на момент принятия решения о выплате таких признаков не было) либо ситуация, когда такие признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов. Можно отметить, что рассматриваемая норма имеет смысл только до возбуждения арбитражным судом производства по делу о несостоятельности (банкротстве); после этого конкретные нормы, касающиеся каждой из процедур (наблюдения, финансового оздоровления, внешнего управления, конкурсного производства), устанавливают запрет на выплату дивидендов;
- несоблюдение требований к соотношению чистых активов общества и совокупности следующих параметров: уставного капитала; резервного фонда; разницы между ликвидационной стоимостью размещенных привилегированных акций и номинальной стоимостью этих акций.
- Выплата дивидендов не допускается, если чистые активы меньше совокупности указанных параметров либо станут меньше в результате выплаты дивидендов.
- Иные случаи, когда общество имеет право не исполнять возникшую у него обязанность по выплате дивидендов, могут быть предусмотрены только федеральными законами.
Все названные выше обстоятельства могут носить временный характер, в связи с этим ч. 5 п. 4 ст. 43 Закона об АО специально устанавливает, что по прекращении их действия общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.
Приобретение акционерным обществом собственных акций и их выкуп у акционеров, несмотря на внешнюю схожесть, — принципиально разные процессы. Они различаются по содержанию, целям и средствам осуществления.
Приобретение акционерным обществом собственных акций — его право, предусмотренное ст. 72 Закона об АО. Во многих случаях это одно из действенных средств влияния на процесс обращения акций и на динамику их курсовой стоимости, но обязанности приобретать свои акции у акционерного общества нет, оно может и не пользоваться этим правом.
Иное дело — выкуп акций обществом по требованию акционеров, что предусмотрено ст. 75 Закона об АО. Если акционер в соответствии с законодательством имеет право требовать выкупа обществом принадлежащих ему акций, то оно обязано их выкупить, т.е. выкуп акционерным обществом собственных акций в установленном законом порядке — это его обязанность.
В отличие от приобретения акций, для их выкупа в случае отсутствия иных средств может быть использован резервный фонд акционерного общества (п. 1 ст. 35 Закона об АО).
В отношении приобретения и выкупа обществом акций в Законе об АО установлены определенные количественные ограничения.
На выкуп акций обществом по требованию акционеров ограничения, установленные ст. 73 Закона об АО, не распространяются. Оно обязано выкупать собственные акции даже при наличии признаков банкротства или недостаточности средств для их оплаты. Главное, чтобы у акционеров было право требовать выкупа обществом принадлежащих им акций.
Доверьте решение своих проблем профессионалам!
Выплата дивидендов акционерными обществами
Автор статьи: Сергей Полозков, начальник отдела департамента правового и корпоративного сопровождения ЗАО «Альянс-Пром»
Российские акционерные общества, как правило, не считают выплату дивидендов первоочередной задачей. Однако практика показывает, что инвесторы хотят получать доход не от перепродажи акций, а в виде дивидендов. Поэтому для их привлечения выплачивать дивиденды необходимо.
В мировой рыночной экономике акционеры традиционно получают дивиденды, и ничего необычного в этом нет. К сожалению, в России лишь незначительное количество акционерных обществ предлагает инвесторам такой способ зарабатывания денег.
В обществах с ограниченной ответственностью количество участников невелико и распределение прибыли производится между теми, кто реально участвует в их деятельности.
А в открытых акционерных обществах, где имеется огромное количество миноритарных акционеров, лишь номинально участвующих в управлении общества, основные собственники не хотят делиться с ними прибылью.
Но, если хозяева таких компаний хотят, чтобы их акции котировались на фондовой бирже, то без выплаты дивидендов не обойтись. А для того, чтобы грамотно платить дивиденды владельцам контрольного пакета акций, необходимо очень хорошо знать процедуры принятия решений по этим вопросам. Иначе они могут увязнуть в длительных судебных разбирательствах с недовольными акционерами.
Форма и срок выплаты
Собрание акционеров принимает решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, 9 месяцев и финансового года (п. 1 ст. 42 Закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» — далее Закон). Собственники определяют форму выплаты дивидендов, их размер, а также срок и порядок этой выплаты.
Дивиденды можно заплатить деньгами или другим имуществом. Например, акциями, которые фирма имеет на балансе. Это могут быть ценные бумаги как самой организации, так и сторонних компаний. Гораздо реже компания выдает дивиденды товарами.
Для того чтобы фирма могла выплачивать дивиденды разными способами, устав общества должен включать положение о вариативной форме их выплаты. Если устав этой нормы не содержит, компания может выплачивать дивиденды только деньгами (п. 1 абз. 2. ст.
42 Закона).
Срок выплаты дивидендов также должен быть определен в уставе. Его могут установить и акционеры на собрании. А если этот срок не был прописан, компания должна выплатить дивиденды в течение 60 дней с момента принятия акционерами соответствующего решения.
Теоретически, можно установить любой крайний срок выплаты дивидендов – например, 31 декабря текущего года (п. 4 ст. 42 Закона, ст. 190, 192 ГК РФ).
Поэтому для общества выгодно прописать в уставе норму, позволяющую выплачивать их в течение всего года до 31 декабря.
Если компания опоздала с выплатой дивидендов, акционер вправе требовать компенсацию за пользование его деньгами (ст. 395 ГК РФ).
Фирма будет вынуждена возместить акционеру ущерб в виде процентов с суммы начисленных дивидендов.
Проценты выплачиваются по единой учетной ставке Центрального банка РФ на день исполнения денежного обязательства (постановление пленума Верховного суда РФ и Высшего арбитражного суда РФ от 1 июля 1996 г. № 6/8).
Предположим, общество должно было выплатить дивиденды акционеру в размере 1000 рублей до 30 сентября. А на самом деле выплатило их 30 декабря. Единая ставка Центрального банка на 31 декабря составляла 20 процентов годовых. Просрочка составила 91 день. В этом случае компания помимо 1000 рублей должна доплатить акционеру сумму, которая рассчитывается как:
1000 * (0,2) * (91 / 365) = 50 рублей.
Если же общество добровольно не выплачивает дивиденды, акционер может обратиться в суд за возмещением упущенной выгоды. В этом случае берется единая ставка Центробанка либо на дату предъявления иска, либо на день вынесения решения (п.1 ст. 395 ГК РФ). Дата определяется по усмотрению суда.
Случается, что акционер не получает деньги вовремя по своей вине. Например, у него поменялся адрес, но собственник не сообщил об этом реестродержателю или деньги находятся в кассе, и он их просто не получил. В этом случае владелец ценных бумаг не вправе требовать компенсацию от АО.
При выплате дивидендов все акционеры имеют равные права (п. 1 ст. 31, п. 1 ст. 32 Закона). Если интересы кого-либо из них были ущемлены, суд обязательно встанет на сторону владельцев акций, которые подверглись дискриминации. Приведем пример.
Некоторая организация решила выплатить дивиденды акциями другого общества в соотношении: 1 собственная акция = 1,5 «чужие» акции плюс денежная компенсация. В результате получалось, что владельцы нечетного количества акций были ущемлены в своих правах, получая дивиденды без дробной акции. Вместо нее этим акционерам выплатили деньги.
Суд постановил, что можно выдать дробные акции, потому что выплата компенсации приводит к дискриминации акционеров (постановление ФАС Уральского округа от 26 августа 2004 г. по делу № Ф09-2782/04-ГК).
Как рассчитаться с акционером
Собрание акционеров также определяет форму выплаты дивидендов (п. 4 ст. 42 Закона). Каждый акционер должен указать в своей анкете наиболее предпочтительный способ получения дивидендов (положение «О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг», утвержденное постановлением ФКЦБ РФ № 27 от 2 октября 1997 г.).
Он получит деньги на банковский счет или наличными. Если акционер выбрал наличные, то эмитент обязан выслать их почтовым переводом. При этом почтовые расходы должно нести общество. Кстати, компания вправе выплачивать дивиденды и через кассу предприятия.
Но для этого нужно, чтобы такой порядок выплаты был установлен уставом или определен собранием акционеров.
Причитающаяся сумма
Дивиденды не могут быть больше рекомендованных Советом директоров (п. 3 ст. 42 Закона). Это значит, что если акционеры при подготовке к собранию предлагали больший размер дивидендов, чем СД, то эти предложения не будут включены Советом директоров
Что лучше: дивиденды или buyback
Что такое дивиденды — известно практически каждому приходящему на фондовый рынок инвестору. Buyback, или обратный выкуп акций — приобретение компанией собственных акций с рынка и, наряду с выплатой дивидендов, является одним из способов распределения прибыли среди акционеров.
В России масштабы программ обратного выкупа сравнительно невелики, а инструмент лишь набирает популярность, в то время как в США обратный выкуп является весьма распространенным явлением. Мы рассмотрим плюсы и минусы использования buyback для вознаграждения акционеров и оценим, что лучше для акционера — проведение компанией обратного выкупа или выплата дивидендов.
Плюсы buyback для акционеров
Поддержка стоимости акций
По мере проведения обратного выкупа в акциях появляется дополнительный объем спроса. Покупатели при прочих равных становятся сильнее, что приводит к росту акций. Это справедливо для выкупа акций с рынка — наиболее распространенного способа реализации buyback.
Также обратный выкуп может проводиться в рамках оферты, когда единоразово выкупается объем бумаг у воспользовавшихся предложением инвесторов. Такой способ позволяет сократить объем предложения, что позитивно для котировок, однако фактора роста спроса, как в предыдущем случае, здесь не будет. Далее будем рассматривать реализацию программы обратного выкупа акций с рынка.
Позитивное влияние обратного выкупа на котировки подтверждается динамикой индекса S&P 500 Buyback, который отражает динамику топ-100 акций компаний из индекса S&P 500, реализующих наиболее масштабный выкуп акций. С 1994 г. он вырос в 8 раз больше, чем индекс S&P 500.
За последние 10 лет динамика индекса S&P 500 Buyback обгоняет S&P 500 лишь на 5,5%, однако еще в декабре разрыв составлял 58,1%. Подобная тенденция объясняется тем, что из-за коронавируса многие компании приняли решение о приостановке или отмене обратного выкупа, что негативно отразилось на котировках.
Выкупленные в рамках buyback акции становятся казначейским или квазиказначейским пакетом, которые потом могут быть использованы по-разному. В рамках данной статьи мы рассмотрим два основных применения: гашение акций и запуск программы мотивации менеджмента.
Казначейские и квазиказначейские акции. Что это такое и в чем разница
Гашение акций — увеличение прибыли на акционера
Гашение приобретенного в рамках buyback акций является одним из наилучших решений для акционеров.
Если компания принимает решение погасить приобретенный в рамках обратного выкупа казначейский пакет, то количество акций в обращении снижается, соответственно, прибыль на акцию при прочих равных растет.
Увеличение прибыли на акцию может приводить к росту дивидендов или усилению buyback, что позитивно отражается на котировках.
Мотивация менеджмента — улучшение финансовых результатов
В рамках реализации программы управленцы могут получать вознаграждение в виде акций компании. Соответственно, чтобы получить как можно больше, топ-менеджмент должен приложить максимум усилий для увеличения эффективности компании и роста стоимости акций.
Экономия на налогах
С полученных дивидендов в РФ уплачивается стандартный налог 13%, то есть, если компания направляет на дивиденды 100% прибыли, то акционеры получают лишь 87% от нее.
В случае buyback иная ситуация — сумма, направляемая на выкуп, налогом не облагается, поэтому среди акционеров в аналогичной ситуации будет распределяться не 87% прибыли, а все 100%. Здесь стоит сказать, что 13% все-таки придется заплатить с итогового финансового результата, однако все то время, пока акционер не продает акцию, buyback работает как безналоговое реинвестирование дивидендов.
Пример
Есть компания, у которой выпущено 10 000 000 акций, каждая рыночной стоимостью 100 руб., а ежегодная прибыль — 100 000 000 руб. Каждый год компания направляет на buyback всю прибыль, а выкупленные акции гасит.
По итогам первого года компания выкупила на 100 000 000 руб. по цене 100 руб. за акцию 100 000 бумаг и погасила их — всего количество акций уменьшилось до 9 000 000 шт.
Прибыль на акцию после гашения выросла до 11,1 руб. против 10 руб., соответственно, приобретая одну акцию инвестор теперь претендует на большее количество прибыли, из-за чего цена акций растет. При той же самой доходности чистой прибыли в 10% цена бумаги должна пропорционально увеличиться до 111 руб.
В последующие годы схема повторяется: акции выкупаются и гасятся, а цена акций растет в соответствии с сохранением прежнего уровня доходности чистой прибыли.
Так, через 5 лет инвестор получил 69 351 руб. прибыли. Теперь он продает все бумаги, а с финансового результата уплачивает 13% налог. В итоге очищенная от налога прибыль составляет 60 335 руб.
Рассмотрим сценарий, когда та же самая компания вместо проведения обратного выкупа выплачивает дивиденды, которые впоследствии реинвестируются.
По итогам первого года инвестор получил 8,7 руб. на акцию (за вычетом налогов), или 8 700 руб., на которые по цене 100 руб. за бумагу приобретены 87 акций. Во второй год, после вычета налогов, сумма дивидендов составила уже 9 457 руб., на которые было куплено еще 94 акции и так далее.
Через 5 лет инвестор получил 51 528 руб. прибыли. Разница между первым и вторым вариантом составила 8 807 руб., или 8,8% к инвестированному капиталу за 5 лет. Это около 1,7% ежегодно — настолько выгоднее buyback в рассмотренном примере.
Данная разница образовалась из-за того, что реинвестирование дивидендов происходило за вычетом налогов, в то время как при buyback налоги не уплачивались. При этом весь капитал инвестора что в первом, что во втором варианте находится в бумагах. С этой точки зрения обратный выкуп равноценен безналоговому реинвестированию дивидендов.
Пример носит очень грубый характер, так как цена акций при buyback не обязательно должна зависеть от доходности чистой прибыли.
Влияние обратного выкупа на котировки может быть как сильнее, так и слабее, чем в рассмотренном варианте.
Это зависит от недооценности/переоцененности бумаг относительно отрасли и рынка, перспектив развития, динамики финансовых метрик, показателя free-float и многих других факторов.
Стоит отметить, что в России обратный выкуп может быть еще более выгодным. В РФ есть возможность не платить налог с финансового результата, если бумаги удерживаются дольше трех лет или при использовании вычета по ИИС второго типа.
То есть, возвращаясь к рассмотренному примеру, при определенных обстоятельствах в России можно избежать уплаты налога с дохода в 69 351 руб.
В таком случае, buyback в рассмотренном варианте становится выгоднее дивидендов на 3,33% ежегодно.
- 8 способов абсолютно законно сэкономить на налогах
- Минусы для акционеров
- Эффективен, когда акции недооценены
Одним из ключевых недостатков обратного выкупа является ограниченность его применения. Компании имеет смысл покупать собственные бумаги, если они недооценены рынком. То есть в такой ситуации, когда приобретение акций будет более выгодным для акционеров, чем выплата дивидендов или реинвестирование прибыли.
Если акции компании оценены дорого относительно конкурентов или рынка, то появляется все больше желающих продать бумаги: навес предложения увеличивается, а покупка в рамках buyback не приводит к соразмерному росту цены — эффективность обратного выкупа падает.
Не подходит для стратегий «пассивного дохода»
Buyback способствует росту курсовой стоимости акций, то есть инвестор получает прибыль «в деньгах» только когда продает подорожавшие бумаги. Это может быть неудобно для тех, кто стремится получать пассивный доход. Дивиденды генерируют денежный поток как раз в определенный период, который акционеры могут направлять на собственные цели, например, ежедневное потребление или реинвестирование.
Может использоваться заинтересованными сторонами
Buyback может использоваться топ-менеджментом для искусственного завышения собственных бонусов, которые привязаны к динамике акций. Это предполагает ситуацию, когда акции нельзя назвать дешевыми, однако buyback продолжает проводиться, чтобы курсовая стоимость росла, а управленцы получили более крупное вознаграждение.
Также обратный выкуп акций может использоваться для безболезненного выхода из капитала крупного акционера.
В ситуации, когда владелец значительной доли в компании намерен продать свой пакет, он может либо найти покупателя на весь свой пакет, что бывает затруднительно, либо выйти на биржевой рынок и попытаться реализовать свои акции там.
Выход на рынок крупного продавца создает давление на котировки. Чтобы компенсировать негативное влияние, компания может через обратный выкуп «гасить» дополнительный объем предложения, тем самым балансируя цену бумаг.
Непредсказуем и труднопрогнозируем
Как правило, компании не раскрывают принципов выкупа акций с рынка и самостоятельно решают, когда, в каких объемах и как приобретать бумаги. Для рядового инвестора это создает неопределенность относительно поддержки котировок со стороны обратного выкупа в тот или иной момент времени.
- Кроме того, компании иногда могут приостанавливать обратные выкупы акций, в то время как сокращение дивидендов или их отмена воспринимается инвесторами болезненно, поэтому на такие меры компании идут гораздо реже.
- Плюсы дивидендов для акционеров
- Стабильный и прогнозируемый денежный поток
Дивиденды, как правило, более прогнозируемый и стабильный способ вознаграждения акционеров. Компании прописывают принципы распределения дивидендов в уставах или дивидендных политиках, поэтому отказаться от выплат или сократить их может быть проблематично.
Обратный выкуп акций, напротив, более гибкий для компании инструмент. Объемы buyback могут изменяться в зависимости от ситуации на рынке, финансового состояния компании и перспектив развития. Кроме того, прекратить обратный выкуп в случае резкого ухудшения конъюнктуры можно довольно быстро.
Доход «в кэше»
Это означает, что при получении дивидендов акционеры получают именно денежный поток, который потом могут использовать по своему усмотрению. Чтобы получить доход «в деньгах» при проведении buyback инвестору придется продать акции, вывести средства, что не всегда удобно.
- Минусы для акционеров
- Меньшая доходность
- Единственным объективным минусом дивидендов в сравнении с buyback является то, что такой подход к распределению прибыли может обеспечивать меньший доход для акционеров на длинной дистанции из-за налогов.
- Резюме
Buyback может быть более предпочтителен для акционеров, нацеленных на долгосрочные инвестиции. В России налоговое законодательство делает обратный выкуп акций еще более привлекательным при удержании бумаг дольше трех лет или использовании ИИС. В то же время существует широкий спектр факторов, которые могут значительно снижать эффективность buyback.
Выплата дивидендов более универсальна и может быть более предпочтительна для инвесторов, ориентированных на денежный поток. Дивиденды более предсказуемы и стабильны, а получаемый доход можно использовать по своему усмотрению.
Buyback уходит на годы?
БКС Брокер
Загрузка...
